機械制造：迎接冷鏈物流的大時代 薦3股

制冷設備是機械行業中值得長期配臵的子行業。與機械其他子行業相比，制冷設備需求與消費、民生、節能環保等因素關系較大，受未來國內FAI減速風險較低。過去10年，行業收入CAGR為20.3%，預計未來仍將保持整體穩定增長趨勢。制冷設備產業鏈涉及冷鏈（食品冷凍冷藏）設備、工業制冷、中央空調、零部件、制冷劑等多個環節，我們看好綜合化的制冷設備龍頭、以及掌握制冷壓縮機研制能力的廠商。

冷鏈物流是制冷設備未來大發展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設備總需求近1/2。受益于城鎮化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業規模化經營等因素，未來國內冷鏈設備需求有望呈年均15-20%穩健增長趨勢，但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距，預計這一增長可以延續很長時間，長期空間可觀。在短期，冷鏈設備需求增速會受下游行業景氣、信貸資金狀況等影響而呈現小幅波動，但4Q13開始，國內冷鏈設備需求出現加速跡象，預計14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業布局冷鏈，短期也將是對設備需求重要增量。目前，國內大型冷凍冷藏設備市場為煙臺冰輪(9.64,-0.030,-0.31%)和大冷股份(8.85,-0.120,-1.34%)雙寡頭格局。

節能環保也是制冷設備不可忽視的結構性機會。1、制冷設備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構成部分，未來在降低制冷設備電耗上（主要途徑包括優化壓縮機性能、應用新型制冷劑等）取得領先的廠商可獲得先機；2、制冷技術可用于工業節能改造，如吸收式熱泵（回收電廠余熱供冷供暖）、蒸發/復合冷凝器（提高電力石化工廠換熱效率），煙臺荏原、雙良節能(9.45,-0.180,-1.87%)、隆華節能(13.71,-0.120,-0.87%)等是這一領域的先行者；3、國內可再生能源利用近年也有加速的潛在可能，水地源熱泵技術有望收益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商均有相關的產品或技術儲備。

投資建議與估值在A股制冷設備相關上市公司中，我們看好綜合性制冷設備龍頭、以及在壓縮機等設備上有優勢的企業，我們認為質地較好的公司包括漢鐘精機(15.46,-0.340,-2.15%)、煙臺冰輪、大冷股份等，建議投資者關注。

首次覆蓋煙臺冰輪（000811.SZ）。目前股價對應14-15年P/E分別為15.9x、13.5x，給予“審慎推薦”評級，目標價11.29元。

風險下游行業資金和信貸狀況、市場競爭加劇、原材料成本波動等不確定性。